本文来自微信公众号“有牛财经”(yncj_cn),作者:黑桃与长剑

严峻的全球疫情形势之下,医疗企业们的上市热情不减。

7月21日,华源医疗(集团)控股有限公司(以下简称“华源医疗”)向港交所递交招股书,联席保荐人为华泰国际、中银国际。根据公开信息,华源医疗的主营业务为一次性非乳胶手套制造,由于港股缺少类似上市公司,华源医疗很快就被网友打上了“手套第一股”的标签。

然而,华源医疗并不是第一家准备奔赴港股的手套制造商。今年6月,它的“同行”泰能医疗也在港交所递交了招股书,再向前推几个月,向港交所递表的还有来自马来西亚的手套制造商顶级手套,以及此前几年就在内地上市,被称作“手套茅”的英科医疗。

在手套企业扎堆赴港上市的当下,谁能成为“港股手套第一股”尚且存疑。此外,当疫情带来的医疗器械红利期过去,忙于扩产增资的它们还能不能撑起市场的期待,也需要打个问号。

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华源VS泰能,谁能担起港股手套第一股的名号?

从华源医疗和泰能医疗的招股书来看,它们的业绩数据算是各有千秋。

招股书显示,华源医疗2018-2020年的营收分别为4.68亿元、3.52亿元和10.65亿元,净利润分别为4384.5万元、667.6万元、4.66亿元;泰能医疗这边,其同期营收2.09亿元、2.2亿元和13.08亿元,但其在2018年和2019两年间均处于亏损状态,分别亏损1390万元和470万元,2020年由亏转盈,净利润高至6.22亿元。

总的来说,华源医疗在2020前的经营状况明显好于连续两年亏损的泰能医疗,但泰能医疗也成功借疫情带来的医疗器械东风成功翻身,在营收和盈利两端都超越了前者。业绩方面,双方算是打了个平手,不过,在产品方面就能看出两家企业的不同之处了。

据招股书可知,泰能医疗一直以丁腈手套为主力生产销售对象,产品主要供给北美和欧洲市场。2018-2020年,其丁腈手套销量分别为11.44亿只、13.7亿只、20.69亿只,销售额分别为1.79亿元、2.12亿元、11.33亿元。相比之下,PVC手套的销量则远远不如丁腈手套。

图片来自泰能医疗招股书

华源医疗同样主攻北美洲以及欧洲市场,但在产品种类上却和泰能医疗相反——它即使在疫情期间也坚持以PVC产品为主。三年时间里,其PVC手套占总收入比重分别为78.5%、74.6%和69.7%,丁腈手套的占比则变化不大,分别为20.1%、24.3%和24.5%。可以看出,在丁腈手套这一领域,华源医疗的布局明显要弱于竞争对手。

值得一提的是,华源医疗还有其它产品线,例如PE手套和一次性三层口罩,但这些产品占据总营收份额并不大,短期内还难挑起营收大梁。

图片来自华源医疗招股书

作为一种新兴材料,丁腈手套相较传统乳胶手套和PVC手套具备不小优势,例如更优异的弹性、透气性、抗静电性、耐油及酸碱性等。据弗若斯特沙利文预计,全球一次性手套中丁腈手套未来五年的复合年增长率为16.2%,明显要高过PVC的13.0%和乳胶的9.7%。可以想见,若是华源医疗在丁腈手套领域一直保持低增长,那么被对手超越也是迟早的事。

丁腈手套“太香”,扩产之风刮遍大江南北

华源医疗显然是意识到了这一点。根据招股书来看,它正计划在已有的三个生产基地——54条单模PVC手套生产线、五条单模丁腈手套生产线的基础上,继续新建多条双模丁腈手套生产线,这包括了云南基地和河南基地的四条双模丁腈手套生产线。华源医疗预计,新增的八条生产线预计将使其丁腈手套年生产量提高27.8亿只。

此外,华源医疗还计划同时在云南基地、河南基地及江苏东台基地分别增设六条、四条及八条双模丁腈手套生产线,这一项目预期于2022年至2023年期间完成。

不过,意识到这点的并不止它一家——如今,扩产行为在手套企业们之中已经屡见不鲜。

上文提到的泰能医疗就是个很典型的例子。在招股书中它就表示,将在2021年年末前完成3条单模以及12条双模丁腈手套生产线,最大设计产能约41亿只/年。除此之外,泰能医疗还计划在2022年末分两期完成16条双模丁腈手套生产线,全部生产线完成后,其丁腈手套的最大设计产能将达到115亿只/年。

头部企业所进行的扩产则更胜一筹,例如被誉为“手套茅”的英科医疗和老牌企业蓝帆医疗。

图片来自英科医疗官网

根据公开数据,从2020年初至今年年初,英科医疗陆陆续续投资了七个高端手套项目,拟投资金额高达220亿元。若这些产线全部落到实处,英科医疗的年产量将新增超过2200亿只,而它截至今年1月底的产能已经达到405亿只/年;蓝帆医疗这边,它截至2020年末的产能也达到了300亿只,另据董秘消息,其100亿只丁腈手套产线目前已建成投产。

虽然扩产之风刮得正猛,但醉心于修产线的手套制造商们仍需面对一个问题——疫情退潮后的市场需求下降。弗若斯特沙利文数据显示,全球一次性手套市场的复合年增长率将从2020年前的31.1%回落至3.1%,按照这一数据和目前的一次性手套销量,到2025年,全球一次性手套销量也不过1200亿只左右。当市场需求下降,制造商们的多余产能又将何去何从呢?

产能爆棚、成本高涨,手套企业们的未来去向何方?

对于手套行业而言,产能过剩带来的后果绝不止可能的价格战,原材料价格上涨带来的利润降低也是需要注意的一点。国信证券的研报指出,2020年三季度,PVC糊树脂手套料价格已经由此前的8500元/吨上涨至25000元/吨。截至今年6月,华北手套料均价仍在21011元/吨左右徘徊,这个数字较2020年上半年9295元/吨上涨了126%。

这一情况已经在手套巨头们的财报中有所体现。2020年,英科医疗“医疗器械直接材料以及外购成本”一项支出34.98亿元,占营业成本比重达81.62%,同比大幅增长229.07%。

对于企业将要面临的危机,二级市场的投资者永远是反应最大的那一批。仍以英科医疗为例,随着国内疫情在2020年末迈入平稳期,其股价已从高点296.99元跌至100.89元,跌幅达到66%。若华源医疗和泰能医疗以如今这副模样上市,投资者们能否报以掌声仍是未知数。

想要建立起可持续的增长空间,华源医疗和泰能医疗们需要新的故事,而在这方面,向前辈们取取经未尝不是一条出路。这方面,押注多元化的蓝帆医疗就可以作为参考。

图片来自蓝帆医疗官网

由于手套利润不高,蓝帆医疗早早就开始布局其他医疗业务,特别是高值耗材领域,目前,其产品已经包含各类心脏支架、冠脉球囊导管、经导管主动脉瓣置换术植入器械等。

虽然高值耗材因为疫情受压明显,但在疫情形势减缓后仍会出现回升,且科创板、港股也更欢迎这一类企业上市。同时,集采政策因素将淘汰掉一批产品同质化严重的品牌,所空出的市场份额值得想像。对于华源医疗和泰能医疗而言,这条赛道既有挑战,也有机遇。

此外,打造自有品牌对于华源医疗和泰能医疗也极为重要,目前,它们的产品还集中在ODM代工领域,在市场竞争日趋激烈的当下,它们仍存在不小风险。这种情况下,自有品牌不仅能进一步带动它们的销量,同时也能加强其在海外市场的品牌认可度,为持久增长打下基础。

总而言之,摆在华源医疗和泰能医疗面前的路还很长,如何建立起自身独有的竞争力和护城河,将是它们上市后需要思考的重点所在。

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